(资料图)

华西证券股份有限公司崔琰近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《系列点评六十二：销量持续创新高高端化、出海加速发力》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为266.9元。

比亚迪(002594)
事件概述
公司发布2023年7月产销快报，7月新能源乘用车批发销售26.1万辆，同比+61.0%，环比+3.7%。2023年1-7月累计批发150.9万辆，同比+88.6%。其中，纯电动乘用车销售13.5万辆，同比+66.4%，环比+5.1%，2023年1-7月累计批发75.2万辆，同比+85.8%；插电式混动销售12.6万辆，同比+55.5%，环比+2.3%，2023年1-7月累计批发75.8万辆，同比+91.4%。7月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为12.4GWh，同比+70.2%，环比+5.0%。
分析判断:
纯电插混齐驱销量同比表现优于行业
7月公司销量同比优于行业，纯电+混动双轮驱动。根据乘联会，7月1-23日总体乘用车市场批发120.8万辆，同比+2%，环比-4%；新能源乘用车批发49.3万辆，同比+18%，环比+5%。公司7月新能源乘用车批发销售26.1万辆，同比+61.0%，环比+3.7%，同比表现优于行业，产品力持续撬动需求。公司纯电+插混双轮驱动，销量快速增长。7月公司纯电乘用车销量为13.5万辆，同比+66.4%，环比+5.1%；插混乘用车销量为12.6万辆，同比+55.5%，环比+2.3%。
宋家族、海鸥表现亮眼海洋网销量向上
宋家族、海鸥表现亮眼，驱动销量上行。7月，秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为4.4/2.5/1.3/5.1/3.1万辆，其中宋家族销量表现亮眼，销量重回5万辆以上，我们判断主要受6月宋PLUS冠军版上市驱动。海洋系列车型中，海鸥/海豚/海豹/驱逐舰05/护卫舰07销量分别为2.8/3.2/0.6/1.2/0.5万辆，其中海鸥环比+0.5万辆，销量持续爬坡。
海豹DM-i新车将上市，看好下半年销量向上。截至目前，秦PLUS、汉DMi/Dmp、宋ProDmi、宋PLUS、海豹等主力车型基本完成改款，展望下半年，海豹DM-i、海狮等新车将上市，海豹DM-i有望于8月份开启预售，预计售价18万元到25万元，将完善海王网中高端车型布局。同时，购置税减免政策延续和优化，叠加充电基础设施建设、新能源下乡政策支持下，下沉市场需求持续撬动，我们看好下半年海洋网发力，公司新能源乘用车持续上量，基盘进一步稳固。
腾势销量亮眼高端品牌新车迎密集上市
7月腾势品牌表现亮眼，销量11,146辆，环比+0.8%，D9同时发力商用、家用市场，连续5个月月销破万。新车腾势N7于7月3日正式上市，7月中下旬开始交付，上市以来订单饱满。根据腾势销售事业部总经理赵长江微博，腾势D9短续航版本（98km纯电续航版）、新车腾势N8（中大型SUV）将于8月5日上市，需求有望向上。智驾方面，N7采取软件硬件一体的方案，今年四季度通过OTA升级可实现高速NOA辅助驾驶，高速超车、加塞、变道处理能力增强，明年一季度可实现城市NOA辅助驾驶功能，包括跨道层自动泊车、大曲率匝道行驶、高速障碍车避让等功能，有望强化腾势的高端品牌定位，同时促进购买率提升。8月，方程豹新车、仰望U8也将上市，公司今年将形成王朝+海洋+腾势+“F”新品牌+仰望的品牌架构，技术赋能高端化，全面覆盖各价格带，冲击300万销量目标。
乘用车加速出海拓展全球化布局
海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年7月新能源乘用车海外销量18,169辆，占比7.0%，环比+72.4%，提升显著；1-7月新能源乘用车海外销量92,458辆，占比6.1%。根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻，7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。
投资建议
公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年8月1日268.50元/股收盘价，PE分别为31/24/19倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券邢重阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利261.68亿，根据现价换算的预测PE为29.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级31家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为347.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

标签：